监管新规规范融券行为 私募量化多空策略将受平抑

发布日期:2024-05-20 14:55    点击次数:173


  近日,证监会重磅出手,融券业务也迎来了强监管。针对融券业务的新政,主要涉及两方面内容:一是全面暂停限售股出借;二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用,对融券效率进行限制。

  融券政策的收紧,对参与融券业务的一些机构影响较大,包括券商、私募等,尤其是作为融券大户的量化私募所受冲击最大。

  记者多方采访了解到,整体来看,融券新规对量化私募的多空策略限制最大,尤其是量化高频或日内策略,而中性等其他策略也面临投资成本的提升,最终将限制不少策略发展空间。

  暂停限售股出借见公平

  早在去年9月,融券T+0策略就曾引发市场争议。

  1月28日,证监会重磅出手。为了进一步优化融券机制,加强对限售股出借的监管,全面暂停限售股出借,将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用,对融券效率进行限制。沪深交易所也同步决定,暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票。

  此前,不少投资者和学者就表示,允许战略投资者出借限售股,存在公平性以及制度一致性等问题,“对于战投而言,股票在限售期内是不能出售的,当将其融券借出后,相当于可以卖出,这和限售的本质规定有出入。”

  华南理工大学金融系副教授于孝建认为,限售股出借主要涉及不公平性,“限售股绕开监管交易,本质上不公平,需要禁止。”

  天朗资产总经理陈建德也表示,暂停限售股出借,一方面可以减少整个市场的卖空量,这对市场而言是个利好;另一方面,目前融券制度下,大部分投资者借不到券,券源集中在少数人手里,因此全面暂停是更加公平的机制。

  5年前,科创板试点注册制时,允许战略投资者出借限售股作为融券券源,主要是为了改善新股炒作问题,解决A股“逢新必炒”的顽疾。全面注册制落地后,该规定获得延续。

  如今,监管响应了市场的呼声,全面暂停限售股出借。有行业人士表示,这体现了监管以投资者为本的思路。下一步,证监会将持续强化监管,把制度的公平性放在更加突出位置,及时总结评估运行效果。

  冲击量化高频多空策略

  融券新政的第二条,将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用,融券效率受到限制,这对不少参与融券业务的机构影响较大。

  南方某头部量化负责人告诉记者,从参与融券业务的机构来看,大范围融券,即一次融很多只,单只量不大但总量很大,而且长期保持融券业务的肯定是量化机构;重点大额融少量券,集中在部分时段的可能是主观游资;重点融实时券的,可能是使用高频(或日内)策略的量化机构。

  深圳某大型私募负责人指出,新规对参与融券多空策略的量化机构冲击最大,尤其是高频策略或日内策略。对于通过盘中出信号做多空策略的管理人而言,以前转融通可以实时获取券源,现在只能等到第二天,旗下策略所受影响较大。

  于孝建认为,新规对于一些高频多空策略,尤其是依赖短周期(比如1~2天)多空收益的策略会产生影响;对于以一周及以上作为多空交易周期的相关策略影响不大。“实时可用转为次日可用,主要还是为了限制一些机构对股价的操纵。比如,今天把股价拉上去,实时可用的话,那就可以通过融券做空的方式把今天的利润锁定了。”于孝建说。

  上海某头部量化私募负责人则表示,融券从原来实时业务变成了次日交易,不能当日融到券,增加了一天成本,也增加了交易的不确定性。“无论什么频段都有影响,相对而言,高频多空所受影响最大,部分甚至可能选择放弃。这对于单边做空是限制的,对于我们这种多空策略也是限制的,我们这边没有空头,自然也不会有多头建仓了。”

  此外,为了应对转融通的限制,不少券商需要提前一天囤券,票息可能会增加,变相地降低了私募策略的收益。不过,若券商手里的券源较多,而且不是主要通过转融通获取,则影响不大。

  部分策略发展空间受限

  值得注意的是,虽然融券新规对量化中性策略影响不大,但也令其成本面临提升。有机构认为,融券业务大幅收紧,最终或将限制不少策略的发展空间。

  上述南方头部量化负责人表示,“我们参与的融券交易较少,以指数一揽子股票或指数ETF为主,因此直接影响较小。”不过,其他参与融券较多的机构,由于券源较少或融券交易的实时性变差,可能也不得不转为使用股指期货或指数ETF进行对冲,导致股指期货贴水加大或指数ETF的融券报价升高,因此也让不用融券的团队可能提高对冲成本。

  江浙某头部量化负责人称,“我们中性策略主要还是股指对冲,之前做过500ETF的融券,用来对冲创业板,建仓主要考虑到当时对冲成本甚至一度比股指对冲还要划算。目前我们没有个股的融券业务,之前在海外有过相关策略,实盘效果较差,因为个股融券具有比较难回溯的特点,我们也并未把这项业务作为发展重点。叠加前期融券业务引发相关争议,因此暂时先搁置。”

  据记者了解,融券作为国内量化私募的一类新兴策略,目前总体规模并不大。有机构预计,全市场被量化用于T+0交易的融券规模预计为200亿元~300亿元,相关头部量化私募的融券规模或近10亿元。

  “目前的政策,以牺牲一部分定价效率,换来一部分做空的限制。整体来看,将降低现有量化策略的发挥和未来的发展空间。”上述上海头部量化私募负责人说。




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